Rozhovor: Petr Tmej, Comfort Zone Investments

V kavárně areálu Waltrovky jsme si v lednové dopoledne povídali s Petrem Tmejem, spoluzakladatelem alternativního fondu dle §15 ZISIF společnosti Comfort Zone Investments, a.s., která se zabývá systematickým obchodování.

- Autor článku: Pavel Čech -

Zdravím Petře, můžete nejprve představit činnost Vaší společnosti Comfort Zone Investments a zaměření Vašeho fondu?
Věnujeme se systematickému obchodování veřejně obchodovatelných aktiv jako ETF, akcií a futures. Našim cílem je dosahovat dlouhodobě nekorelovaných a atraktivních výnosů k trhům jako jsou akciové indexy nebo nemovitosti. Algoritmicky obchodujeme tržní neefektivity, které se snažíme využít, a na které aplikujeme procesy machine learningu, tedy strojového učení, například ve formě aplikace neurálních sítí. Základním principem je, že tyto nové technologie aplikujeme na statistickou výhodu - anomálii na trzích, která v nich historicky přetrvává i desítky let nazpět skrze různé market režimy.

V březnu 2020 došlo k zapsání společnosti Comfort Zone Investments, a.s. do seznamu fondů ČNB dle §15 ZISIF. Co tomu předcházelo?
My jsme samozřejmě přemýšleli i nad variantou FKI pro náš záměr, ale narazili jsme na problém intenzity našeho obchodování, protože nezřídka otevíráme a uzavíráme pozice v rámci jednoho dne. Měli jsme proto problém s depozitářem. Fond §15 ZISIF je v podstatě přímo předurčen pro fondy našeho typu. Problém ale je ten, že fond §15 ZISIF nemá žádného administrátora, nemá ISIN a tak je pro profesionální instituce jako například family office nebo fund of funds prakticky neinvestovatelný.

Z jakého zdroje jste získali první investory?
Držíme se principu family & friends, takže aktiva ve fondu byla primárně z vlastních zdrojů. Co se týká dalšího fundraisingu, tak §15 ZISIF nám pomáhá dělat si relevantní track record a snažíme se navázat spolupráci s větší institucí, abychom mohli společně s velkým hráčem založit ideálně zahraniční fond nebo našli řešení pro FKI v Česku. Jsem nyní vázán mlčenlivostí, tak o tom nemohu přímo mluvit, ale v těchto dnech jednáme se silnou investiční společností, která by s námi ráda vytvořila joint venture. O tom třeba příště, pokud se záměr naplní.

Jaké překážky bylo nejtěžší v začátcích fondu §15 překonat?
Jsme datoví inženýři, takže vytvoření platformy pro správu aktiv a pro řízení AUM ve fondu nebyl žádný velký problém. Co pro nás problémem ale je, jsou pánové jako p. Janata a další podobné osoby a společnosti, které pověst minifondů §15 velmi poškodily. Pro poctivé asset manažery je to komplikace, se kterou je velmi obtížné jakkoliv pracovat. Narážíme na problém s tím, že člověk, který má okolo sebe kvalitní klientelu, tak pro něj je fond §15 ZISIF naprosto neprůchozí. Před p. Janatou to tak dle mých informací nebylo, po vyobrazení kauzy Growing Way v mediích se změnil mediální obraz minifondů.

Jaká je aktuální výkonnost vašeho fondu?
Výkonnost fondu k 31.12.2022 byla 12,11% p.a. v CZK po očištění poplatků a to od spuštění fondu v květnu 2021. Náš benchmark index S&P 500 od spuštění porážíme o 24%, což pokládáme za velký úspěch. Pro úplnost, výkonnost v EUR k 31.12.2022 pak byla 15,06% p.a. a v USD 7,12% p.a.

Jaké know-how a nástroje jsou pro činnost vašeho fondů klíčové?
Klíčové know-how naší společnosti je v robustním vývojovém procesu samotných algoritmů a našich obchodních strategií. Přikládám diagram našeho vývojového procesu:

Náš tým má v současnosti 6 lidí, do budoucna určitě plánujeme rozšíření při narůstajícím AUM. Dva lidé jsou vývojáři, dva na trading desku, jeden člověk na administrativu a jeden na vztahy se zákazníky, s investory.

Jak přesněji funguje váš automatický portfolio manažer A.I. Adaptivní Diverzifikace? Jestli jsem správně vyčetl z grafu na vašich stránkách, tak nyní držíte 25% cash?
Přidaná hodnota naší investiční strategie spočívá v adaptabilní diverzifikaci, kde se na denní bázi rebalancuje portfolio akcií, futures, ETFs. Přirovnal bych to k předpovědi počasí. Vývoj cen na burzách je jako počasí, nestacionární jev, tj. jev, který se neustále mění za pochodu a lze na něj aplikovat prediktivní modely na základě jeho minulého chování. Jak jistě čtenáři ví, lze s poměrně vysokou pravděpodobností určit počasí na den dopředu, ale dlouhodobé predikce, např. na měsíc dopředu jsou již velmi obtížné, s velmi širokými možnostmi potenciálních scénářů. To samé se dá říci u finančních rizikových veřejně obchodovatelných aktiv. Je snazší předvídat jejich vývoj např. na den dopředu než na měsíc, a právě v tom tkví naše základní myšlenka adaptabilní diverzifikace: Alokujeme kapitál do aktiv s vyšší pravděpodobností ziskovosti na následující den. A když žádné příležitosti na trhu nejsou, tak chráníme kapitál investora a zůstáváme raději v hotovosti. Výhodou tohoto principu je, že při vyšších úrokových sazbách jako nyní se nám zhodnocuje i samotný cash. Náš systém je stavěn především long, využívá tedy primárně býčích trhů, byť může investovat i do tzv. Inverzních ETFs, který pokrývá short stranu trhu. Minulý rok jsme vydělávali především na energiích jako zemní plyn nebo uran.

Kdybyste při rozjezdu vašeho fondu §15 mohli udělat něco jinak, co by to bylo a proč byste se takto dnes rozhodli?
My jsme se pro §15 ZISIF rozhodli, protože jsme neměli jinou variantu v rámci české legislativy. Založení §15 je extrémně efektivní i z nákladového a administrativního hlediska. O to nižší poplatky pak jsme schopni nabídnout klientům, protože ušetříme oproti FKI na provozu.

Myslím si, že by se naše legislativa mohla inspirovat minifondy v Nizozemsku, kde také existují alternativní fondy AIFMD (pozn. Alternative Investment Fund Managers Directive) dle směrnice, mají administrátora, mají vlastní ISIN a lepší ochranné prvky pro investory. Tyto typy fondů pak splňují kritéria operačních rizik pro zahraniční family office, fondy fondů, i individuálních high-net worth investorů. Zkrátka jsou investovatelné pro institucionální klientelu. České fondy §15 ZISIF tato operační rizika bohužel neeliminují. Pravdou ale je, že jsme jednali se zahraničními family offices, např. ze Švýcarska, Lichtenštejnska, či Lucemburska, a pro ně je investovat do českého fondu, bez ohledu na to, jestli se jedná o §15 ZISIF nebo FKI, neproveditelné. Bohužel jsme stále vnímáni jako země s ne tak kvalitní legislativou a jurisdikcí, jako by bylo zapotřebí. Do jaké míry je to předsudek nebo není, je otázka, ale rozhodně to je pro české správce fondů škoda.

Co byste doporučil a poradil novým správcům zakládající si fond §15?
S poctivostí nejdále dojdete. Pokud máte ideu, že fond §15 ZISIF bude fungovat ve smyslu fundraisingu pro HNWIs od 125.000 EUR a takových klientů budete mít stovky, tak je to podle mě naivní představa. Pokud minifond §15 tak ano, ale jedině s výjimečnou investiční strategií, ideálně na veřejně obchodovatelných aktivech, která se dá aplikovat i pro zahraničních investory a obsahuje jedinečné know-how. Myšlenka, že si nakoupím diversifikované portfolio ETF jako S&P 500 nebo Dow Jones a budu to prodávat jako řešení, je dle mého názoru zcela zbytečná.

Fond §15 ZISIF má sloužit k tomu, abyste si udělali track record a s tím se mohli u relevantních partnerů prezentovat. Takto to vnímáme my a na to fond §15 ZISIF využíváme. Pokud bychom měli obdobu fondu §15 ZISIF v Německu nebo ve Švýcarsku, pak by byla minimální investice 125.000 EUR reálná, ale v ČR nikoliv. V přepočtu se totiž jedná o cca 3 miliony CZK, což znamená, že z hlediska diversifikace by měl klient mít v likvidních aktivech minimálně 10 milionů CZK. Pokud nemáte vybudovanou vlastní síť kontaktů, tak je to strašně těžké s §15 ZISIF. Pro nás je to ale i tak skvělý nástroj, díky kterému jsme mohli začít, rozjet spolupráci a začít jednat s potenciálními partnery v podobě velkých hráčů na trhu.